方正证券：黄酒行业头部化趋势显著 供给侧多维改善转型带动新增长

　　方正证券发布研报称，2023年黄酒规上企业销售收入85亿元，规模以上企业数量从2017年峰值121家缩减至2023年的81家，CR2提升至37.4%，中小企业持续出清淘汰，头部化趋势显著。近年黄酒行业市场格局更加明确，龙头集中趋势显著下，行业发生多维度的积极变化，龙头企业从产品品质、销售渠道拓展、产品结构提升、企业内部治理改善等多维度革新，并伴随政策支持及消费者需求的拓展，有望共同推进行业积极复兴。

　　1）品质改善方面，江南大学与头部酒企合作引领，技术攻关引领黄酒品质改革，口感与风味稳定性提升，优化过往黄酒饮用口感及风味稳定性问题。

　　2）龙头企业推进高端化转型，促进黄酒品类市场价值的重新认同。过往约70%的黄酒产品仍集中在20-25元价格带，对应白酒80-100元的中低端价位，行业价格增长乏力，当前行业龙头主流产品相继提价，同时完善高端产品线布局，会稽山“兰亭”系列推动吨价升至1.38万元/吨，古越龙山国酿、白玉青玉等系列带动中高端酒收入占比达73.4%，推动结构改善及盈利能力上行。

　　3）线下渠道不断精细化，龙头布局线上顺应年轻化趋势。黄酒行业传统渠道运作逐步从粗放到细化转变，并辅以组织架构变革，如会稽山深化“会稽山+兰亭”双品牌事业部运作、古越龙山深化“一轴两翼、多点共进”的销售渠道；同时，头部企业瞄准年轻化市场，推出如气泡黄酒、咖啡黄酒等新型品类，中高档产品线上占比持续提升，有望带来新的增量。

　　4）顶层政策支持+企业治理改善双轮驱动，促进行业长远发展。黄酒独具文化内涵，当前从全国到省市层面政策支持层层加码，绍兴明确至2027年黄酒产业销售收入突破100亿元，头部企业在政策倾斜下更为受益。同时，如会稽山等头部龙头易主后公司治理改善，当前销售团队顺应中建信团队的“市场化机制+事业部制+精准战略”模式，组织更加高效。

　　5）高端化引领下，江浙沪以外的全国化市场逐步突破。在政策资本赋能、需求侧被激活（场景+认知）的大背景下，黄酒供给侧预计将会延续“出清+升级”的总体趋势。黄酒龙头企业在面向江浙沪以外的新兴市场时较竞争者更具优势，部分新兴市场对高端产品的接受度较高，有望持续拓展市场。

　　风险提示：宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，新兴市场拓展不及预期。